2025

联系人：谭逸鸣、谢瑶

摘 要

核心关注点：地产新房成交环比回升但仍偏弱，需政策进一步支持；汽车零售回暖叠加以旧换新，半钢胎开工率维持高位；螺纹钢表观需求与价格双升，水泥量价背离，反映基建开工偏强、地产链仍弱；黑色系受政策与成本共振领涨，但需关注期现价格分化。整体看，经济复苏基础有待巩固，内需修复仍需政策托举，关注7月政治局会议释放的政策信号。

需求：新房成交环比上升，汽车消费边际回暖

（1）地产方面，本周20城商品房成交面积环比回暖，同比下降，明显低于季节性水平。此外，重点城市二手房成交面积环比表现分化，北京和上海二手房成交面积环周上升，深圳和杭州环周下降。

当前地产供需两端维持偏弱表现，下半年地产宽松政策或仍需积极发力，如核心城市限购进一步松绑、下调住房贷款利率、降低首付比例等措施，释放改善性住房需求。

（2）消费方面，乘用车零售日均销量和批发日均销量环比上升，观影消费同比下降，出行表现边际回落，全国迁徙规模指数环周下降。

生产：工业生产运行平稳，基建开工维持偏强

（1）中上游方面，唐山高炉开工率环周持平，螺纹钢开工率上升，PTA开工率不变，涤纶长丝开工率下降，石油沥青装置开工率回落。

（2）下游方面，汽车全钢胎和半钢胎开工率回落，半钢胎开工率仍处于季节性高位。

投资：螺纹钢表观消费回暖，螺纹钢价格继续回升

螺纹钢表观消费表现回暖，螺纹钢价格环周上升，不论是现货还是期货市场，钢价整体收涨；水泥发运率、水泥库容比上升，水泥价格有所下降。

贸易：港口吞吐量上升，出口集运价格回落

（1）出口方面，港口完成集装箱吞吐量有所回暖，CCFI综合指数环周下降，其中，欧洲航线、美西航线和美东航线运价环周下降。此外，BDI指数延续上升。

（2）进口方面，CICFI综合指数环周下降0.5%。

价格：农产品价格下降，黑色系涨幅靠前

（1）CPI方面，农产品批发价格200指数环周下降0.2%，猪肉、鸡蛋、蔬菜价格上升，水果价格下降。

（2）PPI方面，南华工业品价格指数环周上升4.2%，布伦特原油现货价格环周下降1.1%，COMEX黄金期货价格环周上升1.3%，LME铜现货价格环周上升2.4%。

此外，商品期货市场整体上涨，黑色系、新能源材料、建材领涨，本周焦煤、焦炭、玻璃、多晶硅等商品期货涨幅靠前，本轮上涨核心驱动源于“反内卷”政策信号强化供给侧收缩预期，带动行业估值修复。

利率债跟踪：今年置换债累计发行进度超94%

下周（7月28日至8月1日），利率债已披露待发行5532亿元，净融资4345亿元。国债发行1800亿元，净融资1600亿元；地方债发行3372亿元，净融资2431亿元；政金债发行360亿元，净融资315亿元。

从发行进度来看：截至7月25日，今年置换债已发行和已披露发行规模合计为18818亿元，累计发行进度为94.1%；今年新增一般债已发行5174亿元，累计发行进度为64.7%；新增专项债已发行25944亿元, 累计发行进度为59.0%。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

报告目录

需求：新房成交环比上升，汽车消费边际回暖

本周新房成交环比上升，同比下降。截至7月25日当周，20城商品房成交面积为180.4万平方米，环比上升22%，同比下降7%，明显低于季节性水平。

分城市层级看，二三线城市新房成交涨幅较大，重点城市成交面积整体下降。一线城市商品房成交面积环周下降7%，北京、上海、广州、深圳分别环周变动-5%、-10%、-7%、+6%；二线城市商品房成交面积环周上升40%，杭州环周下降1%，成都环周上升3%；三线城市商品房成交面积环周上升34%。

当前地产供需两端维持偏弱表现，下半年地产宽松政策或仍需积极发力，如核心城市限购进一步松绑、下调住房贷款利率、降低首付比例等措施，释放改善性住房需求。

本周二手房成交环比上升，强于去年同期。截至7月25日当周，监测的重点城市中，北京、上海、深圳、杭州二手房成交面积分别为29.2万平方米、38.6万平方米、11.6万平方米、7.9万平方米，环比增速分别为4%、3%、-13%、-15%，同比增速分别为-12%，5%、5%、-29%。

汽车消费延续回暖，迁徙规模指数小幅回落。截至7月25日当周，乘用车当周日均零售销量环周上升22.4%，同比上升14.3%；全国电影票房环周上升39.0%，同比弱于去年同期。全国迁徙规模指数环周下降2.2%，一线城市地铁客运量环周下降。

生产：工业生产平稳运行，基建开工维持偏强

中上游方面，唐山高炉开工率、PTA开工率环周持平，截至7月25日当周，唐山高炉开工率基本持平于80.4%，螺纹钢开工率上升1.0pct至43.9%，PTA开工率基本持平于80.8%，江浙地区涤纶长丝开工率环周下降0.8pct至92.1%，石油沥青装置开工率环周下降4.0pct至28.8%。

下游方面，汽车开工率小幅回落，汽车全钢胎开工率、半钢胎开工率环周下降，半钢胎绝对值仍处于季节性高位，以旧换新补贴政策继续提振内需，短期内对生产端或有一定支撑。

投资：螺纹钢表现消费回暖，螺纹钢价格继续回升

螺纹钢表观消费回暖，螺纹钢价格环周上升。截至7月25日当周，螺纹钢表观消费环周上升5.0%至217万吨，螺纹钢价格环周上升4.3%至3433.2元/吨；沥青价格环周下降0.4%至3615.6元/吨。

截至7月25日当周，水泥价格环周下降1.9%至105.9点；截至7月18日当周（最新数据），水泥发运率环周上升0.8pct至40.9%，水泥库容比环周上升0.8pct至62.3%。

近期，钢铁行业不论是现货市场，还是期货市场，钢价整体收涨，背后驱动因素在于：一是政策暖风，7月1日，中央财经委员会第六次会议强调治理“低价无序竞争”并推动落后产能退出，市场对反内卷政策加码的预期升温，供给收缩预期强化，支撑钢价；二是成本驱动，铁矿石和焦炭价格继续走高，原材料涨幅明显，成本刚性成为钢价重要推手。

贸易：港口吞吐量上升，出口集运价格回落

出口方面，港口吞吐量上升，集运价格总体回落。截至7月25日当周，港口完成集装箱吞吐量环周上升2.6%，高于去年同期水平；CCFI综合指数回落，环周下降3.2%，其中，欧洲航线环周下降0.9%；美西航线和美东航线运价分别环周下降6.4%和8.2%。此外，BDI指数延续上升，环周上升10.9%。

进口方面，集运价格小幅下降，CICFI综合指数为672.5点，环周下降0.5%。

物价：农产品价格下降，黑色系涨幅靠前

农产品价格边际回落，猪肉价格上升。截至7月25日当周，农产品批发价格200指数环周下降0.2%，猪肉价格续升，环周上升0.3%，鸡蛋价格回升，环周上升5.0%；蔬菜价格环周上升0.3%，水果价格环周下降2.3%。

国际原油价格总体回落，黄金价格上涨。截至7月25日当周，南华工业品价格指数环周上升4.2%，布伦特原油现货价格环周下降1.1%，WTI原油期货价格环周下降1.2%，IPE英国天然气期货结算价环周下降4.5%，COMEX黄金期货价格环周上升1.3%，LME铜现货价格环周上升2.4%。

商品期货市场整体上涨，黑色系、新能源、建材领涨。截至7月25日当周，多晶硅期货结算价上升17.5%，工业硅期货结算价上涨9.0%，焦煤期货结算价环周上升28.9%，焦炭期货结算价环周上涨13.8%，玻璃期货结算价环周上升21.1%，PVC期货结算价环周上升6.5%。

本轮期货市场上涨的核心驱动源于“反内卷”政策信号强化供给侧收缩预期，带动行业估值修复：中央近期密集释放治理低价竞争的政策导向，在此政策基调下，新能源品种叠加“双碳”目标引致的光伏装机量提速长逻辑，强化多晶硅和工业硅涨价预期；“双焦”的焦煤焦炭期货上涨则受煤矿生产情况核查的通知催化，供给约束效应较为明显；玻璃期货领涨行情受国内头部光伏玻璃企业计划自7月开始集体减产30％驱动。

利率债跟踪：今年置换债累计发行进度超94%

下周（7月28日至8月1日），利率债已披露待发行5532亿元，净融资4345亿元。

其中，国债发行1800亿元，到期200亿元，净融资1600亿元。

地方债发行3372亿元，到期941亿元，净融资2431亿元。其中，新增一般债209亿元，再融资一般债632亿元，新增专项债1832亿元，再融资专项债699亿元。

政金债发行360亿元，到期45亿元，净融资315亿元。其中，国开行债110亿元，进出口银行债0亿元，农发行债250亿元。

从发行进度来看：

截至7月25日，今年置换债已发行和已披露发行规模合计为18818亿元，累计发行进度为94.1%。

截至7月25日，今年新增一般债已发行5174亿元，累计发行进度为64.7%；新增专项债已发行25944亿元，累计发行进度为59.0%。

截至7月25日，今年国债发行规模91107亿元，到期规模52686亿元，净融资规模38421亿元，国债累计净发行进度为57.7%，明显高于去年同期。

截至7月25日，今年政金债发行规模41178亿元，政金债累计发行进度为68.6%，高于去年同期。

政策周观察：国务院总理李强签署国务院令，公布《住房租赁条例》

1、7月21日，国务院总理李强签署国务院令，公布《住房租赁条例》

《住房租赁条例》旨在规范住房租赁活动，维护住房租赁活动当事人合法权益，稳定住房租赁关系，促进住房租赁市场高质量发展。《条例》主要规定了以下内容：一是明确总体要求；二是规范出租承租活动；三是规范住房租赁企业行为；四是规范经纪机构行为；五是强化监督管理；六是严格责任追究。

2、7月23日，民政部、财政部联合印发《关于实施向中度以上失能老年人发放养老服务消费补贴项目的通知》

民政部、财政部联合印发《关于实施向中度以上失能老年人发放养老服务消费补贴项目的通知》，《通知》明确，本次项目补贴对象为经统一评估为中度、重度和完全失能等级的老年人，补贴项目包括居家、社区、机构养老服务，补贴资金通过“民政通”（含小程序、APP）以电子消费券形式按自然月发放，中度以上失能老年人在购买养老服务时，可以在消费券额度内按比例抵扣相关费用。

3、7月23日，财政部等3部门：发布海南自由贸易港全岛封关货物税收政策

海南自由贸易港全岛封关时的货物税收政策：海南自由贸易港与中华人民共和国关境外其他国家和地区之间设立“一线”，海南自由贸易港与中华人民共和国关境内的其他地区之间设立“二线”。一是在海南自由贸易港登记注册的独立法人企业，自由贸易港内符合条件的单位经“一线”进口征税商品目录以外的货物免征进口税收；二是“零关税”货物及其加工制成品在岛内享惠主体间流通时免于补缴进口税收；三是对“零关税”货物及其加工制成品经“二线”进入内地，以及流通至非享惠主体和个人时补缴进口税收。

4、7月25日，财政部：2025年上半年，全国一般公共预算支出141271亿元，同比增长3.4%

财政部7月25日发布数据显示，2025年上半年，全国一般公共预算支出141271亿元，同比增长3.4%。各级财政部门持续加强对重点领域的支出保障。其中，社会保障和就业支出同比增长9.2%；科学技术支出同比增长9.1%；教育支出同比增长5.9%；卫生健康支出同比增长4.3%。

5、当地时间7月23日，特朗普：将对大部分国家征收15%至50%的简单关税

当地时间23日，美国总统特朗普表示，将对世界其他大部分国家征收15%至50%的简单关税。特朗普还说，美国正在与欧盟进行认真谈判，如果他们同意向美国企业开放，美国将允许他们支付较低的关税。

6、7月22日，成都：分批取消住房限售,加大住房公积金贷款支持力度

成都市住房和城乡建设局等6部门印发《关于促进房地产市场平稳健康发展若干措施的通知》，分批取消住房限售政策。自2025年7月21日起，2024年10月14日（含）前购买成都市范围内的商品住房，取得《不动产权证书》后即可上市交易；自2026年1月1日起，2024年10月14日（含）前取得《不动产权证书》的、仍处于限售期的二手住房取消转让限制。同时，加大住房公积金贷款支持力度:居民家庭购买第二套住房的，个人住房公积金贷款最低首付款比例由30%调整为20%。

7、7月24日，中山：进一步促进房地产市场高质量发展若干措施

中山市颁布进一步促进房地产市场高质量发展若干措施：一是开展2025年“以旧换新”购房消费券活动；二是实施“新中山人安家中山”活动；三是开展“群团购”等促销活动；四是延长公积金贷款可贷年限；五是下调个人住房公积金贷款利率；六是取消普通住宅和非普通住宅标准；七是降低个人二手房交易成本；八是落实住房交易相关税收政策；九是探索推进房票安置工作。

※风险提示

1）政策不确定性：货币政策、财政政策超预期变化；

2）基本面变化超预期：经济基本面可能超预期变化；

3）海外地缘政治风险：海外地缘政治风险存在不确定性，全球市场波动超预期。

※研究报告信息

证券研究报告：《高频跟踪周报20250726：“双焦”领跑商品市场》