网易汽车6月4日报道 昨日，交出了2025年第一季度的财报，人们看到了恢复性增长：42,094辆的交付量，同比增长超过40%；120.3亿营收，同比上升21%；毛利率回升至10.2%。但深层来看，研发高投入、净亏损持续、新品牌尚未释放红利，蔚来仍处在结构性重构的关键路口。

从ET9的技术爆发，到乐道的组织精简，从产品重构到用户情绪反转，蔚来正在打一场没有速胜公式的“翻身仗”。

蔚来在2024年的表现令人揪心：销量承压、亏损扩大、市场信心波动不断。然而进入2025年，多个指标释放出触底反弹的积极信号。

首先是一季度，尽管遭遇春节淡季和主力车型切换的双重挑战，蔚来仍实现同比增长超40%的交付表现。而更值得关注的是，二季度交付量指引为00-00台，环比增长预期高达71%至78%，创下历史最高交付指引。

首先必须看到的是渠道端，乐道品牌逐步站稳中端市场，5月单月交付达6,281台，环比暴增42.8%。

交付量增长的背后驱动有迹可循：全球首颗5nm智驾芯片神玑NX9031、蔚来世界模型NWM、实现40%高焕新率的5566新车等集中落地，构成技术兑现的高峰；在品牌端，行政旗舰ET9开启交付，产品形象与技术能力实现上探。

如果说2024年是蔚来的“战略蛰伏期”，那么2025年就是它“结构复位期”的开局。

尽管交付和营收向好，但蔚来仍未能实现正向盈利。那么，蔚来盈利之路为何如此艰难？

商业模式“重资产”一直是蔚来绕不过去的话题。蔚来的换电战略是一把双刃剑，截至5月31日，全球范围内蔚来累计建成3座换电站和4607充电站及26441充电桩。虽然换电构建了使用壁垒与品牌特色，但资产负担重、折旧快，极大拉长盈利周期。

技术自研进入收获期 研发投入31.8亿元（同比+11.1%），聚焦智能驾驶芯片、全域操作系统及智能底盘。5纳米自研芯片“神玑NX9031”已装车（蔚来提出新能源智能汽车“新三大件”），单车成本优化约1万元；蔚来世界模型（NWM）现已推送，智驾安全与体验升级，技术壁垒逐步形成。

第三，单车利润仍偏低。10.2%的毛利率虽有回升，但相较理想同期20.9%的毛利水平仍有巨大差距。本质上，蔚来的车型定价策略尚未形成理想那种“高配置低成本”的强产品公式，加上中高端定位带来的销量限制，规模效应难以放大。

组织架构大刀阔斧改革 李斌推动自下而上的管理变革，精简非销售岗位，一季度销售、行政费用同比+46.8%（主因新品牌扩张），但环比已下降9.8%，显示效率优化。李斌强调“资源投向核心业务本质规律”，未来费用管控或进一步加码。

蔚来品牌：高端市场巩固，ET9首月销量超越BBA同级车型，改款ES6/EC6等车型强化竞争力。

乐道品牌：家庭市场突破，L60交付量环比+42.8%，5月单月交付6,281辆，李斌目标四季度三款车型合计月销2.5万辆。

萤火虫品牌：全球化布局启动，首款车型交付首月超3,600辆，未来或导入宁德时代换电标准。

从目前的信号来看，蔚来盈利虽远，但路径已现。

第一，子品牌乐道是蔚来打破盈利瓶颈的最大变量。乐道的定位是“家庭智能纯电品牌”，对标的是理想L6与小鹏G6所在的核心增量市场。如果乐道能像理想那样打造爆款车型，并保持成本控制能力，有望拉高整体集团的毛利水平。

第二，单车经营模型与CBU机制会带来结构性降本。未来蔚来每一款车的开发、制造与销售都将基于“正向利润”进行设计，将原本“为了技术而研发”的模式转向“为了盈利而产品化”。一旦执行到位，蔚来将形成真正可控、可复制、可盈利的商业闭环。

第三，软件变现是未开发的潜力金矿。从NWM世界模型到车载AI语音、从AEB到麦当劳智慧点餐，蔚来拥有一整套可持续升级的智能生态。一旦建立起订阅制收费模型，或将成为“车+服务”盈利模式的重要一极。

“今日的战术忍耐，是为了明日的战略反攻。”这是蔚来财报中最具深意的一句话。

蔚来一季度财报释放出“触底反弹”信号，但盈利目标仍如行走于刀刃之上。李斌将希望寄托于技术自研与多品牌协同，若四季度能实现规模效应与成本优化的共振，或迎来反转。然而，新能源市场已进入淘汰赛，蔚来能否在高端市场守住阵地、在主流市场打开缺口，将决定其能否兑现“盈利军令状”。

真正的反攻，还需要时间。但方向，已然明晰。