荣昌生物的BD消息终于落地，最高将获得超40亿美元的里程碑付款。

从表面上看，这一合作协议为荣昌生物带来了巨额的潜在收益，但市场似乎并不买账。6月26日开盘后，荣昌生物A+H股价均大跌，其中荣昌生物A股一度“20cm”跌停，H股一度暴跌逾25%。

这一大跌甚至也“带崩”了整个创新药板块，当日市场创新药概念跌幅位居前列，多个前期强势股回调。

首付款不及预期？AH股价大跌

据荣昌生物公告，合作产品为公司自主研发的BLyS/APRIL双靶点融合蛋白泰它西普，国内商品名为“泰爱”。此次交易涉及全球范围内除大中华区以外的所有开发与商业化权利，合作方为总部位于美国马萨诸塞州的Vor Bio。

荣昌将获得Vor支付的4500万美元首付款，并持有后者价值8000万美元的认股权证，此外，根据产品开发与上市进展，还可获得最高达40亿美元的里程碑付款。协议还包括未来产品销售的阶梯提成条款。

荣昌方面表示，此次合作将帮助公司加快泰它西普在全球市场的布局，同时缓解中短期内的现金流压力。

消息公布后，荣昌生物A股和港股股价盘中均出现大跌。对于公告后今日股价大跌，荣昌生物证券部人士表示，可能是市场上每个人对于这个BD合同的理解不一样导致，公司也无法判断股价走势，这与市场环境各方面因素都有关联。

值得注意的是，荣昌生物在本次正式公告前，于6月11日在荣昌生物官微称“与多家跨国药企BD经理接洽泰它西普合作”。此举被市场解读为“预告式”披露，官微披露次日股价即高开高走，港股和A股涨幅分别高达20.10%、17.55%，而在此次公告bd前，荣昌生物股价已连续四个交易日上涨，其中6月24日H股涨幅高达16.22%。

为什么市场对于荣昌生物今日BD表现消极，有分析认为，一是首付款现金金额较低，尽管名义是1.25亿美元，但仅有4500万美元的现金；二是合作伙伴Vor Bio的实力被质疑，认为其资源和开发能力有限，毕竟该公司的总市值仅为5亿元，而荣昌生物的总市值超300亿元。

此外，对于荣昌生物的BD一事，业界的预期较高，此前有生物医药行业媒体鼓吹为“核爆级”，但结合此次正式公告，或不及投资者预期。

不过，也有人士表示，大家没有看懂荣昌生物的此次BD。该人士称，依托RA Capital丰富的资本运作经验与项目管理能力，Vor公司将加速推进泰它西普海外临床进程，提高其海外的商业化价值。

合作方Vor Bio遭质疑

此外，今日荣昌生物股价大跌，也让大家把焦点移到此次交易接盘方Vor Bio身上。就在一个多月前的5月8日，这家纳斯达克上市公司宣布了一项令人震惊的决定：裁减95%的员工，仅保留约8名员工维持基本运营。

公告称，基于“现有临床项目数据和艰难的融资环境”，公司决定“探索战略替代方案”，包括出售资产、业务合并或并购等可能性。同时立即开始逐步停止临床和制造业务，包括所有正在进行的临床试验。

截至2024年底，Vor Bio账上现金及等价物为9190万美元。这与本次交易需要支付的1.25亿美元首期款形成鲜明对比——一家几乎停止运营的公司，为何签下如此大单？

交易结构设计提供了解谜线索。根据协议，Vor Bio将向荣昌生物全资子公司发行价值8000万美元的认股权证，假设充分行使，荣普合伙可认购Vor Bio约23%的股权。

荣昌生物与Vor Bio还将设立联合战略委员会，协调泰它西普全球开发和商业化。这种深度绑定表明，荣昌生物可能看中的不仅是Vor Bio的现有资源，更是其作为纳斯达克上市公司的资本平台价值。

在与荣昌生物签约的同时，Vor Bio宣布任命Jean-Paul Kress博士为新任CEO兼董事会主席。Kress博士曾领导MorphoSys公司，成功推动其被诺华收购。这位曾成功领导MorphoSys被诺华收购的行业老将，能否复制成功将泰它西普推向全球市场，成为业界关注焦点。

部分内容参考自：财联社、一度医药、21世纪经济报道等